虽然给出各种理由，五粮液现金流变差是客观事实；在终端价格走低之下，五粮液大胆提价，但对终端售价并未带来实质性改善。

　　几乎是压在最后一刻，五粮液（000858.SZ）公布了2021年年报和2022年一季报，一季度现金流大幅转负引发市场热议。

　　2021年二级市场上股价腰斩，五粮液无疑是表现最差的龙头酒企，没有之一，低迷的批发价和渠道库存隐忧都成为压制市场表现的诱因。2022年一季度末，创纪录的应收票据或许说明五粮液的销售难言乐观。

　　2020年和2021年，五粮液核心产品的销量增长本就不高，控量保价已成为五粮液目前的任务之一。从目前的批发价和终端售价来看，虽没有倒挂，但与公司预期的售价相去甚远。提价或许可以提升五粮液的收入，但对终端售价并未带来积极影响。

　　在茅台的引领下，五粮液亦步亦趋，聚焦单品、发力直销、谋划自有APP……奇怪的是，本应是销售旺季的下半年，五粮液直销却大幅缩水。在五粮液的直销收入中，是否包含向关联方的销售呢？三年时间五粮液关联销售不止翻番，销售对象既有贸易公司，竟还包括物流公司。

　　现金流转负

　　2021年，五粮液实现营收662.09亿元，同比增长15.51%；实现归属母公司股东的净利润233.77亿元，同比增长17.15%。公司给出了每10股派发现金红利30.23元（含税），共计分配现金117.34亿元。这也是五粮液分红连续第二次过百亿，连续7年分红率达到50%。

　　看似不错的业绩并没有给五粮液在二级市场的表现带来任何提振，早在2021年三季报时，多家机构就对五粮液的成绩给出了不及预期的结论，这主要源于公司第三季度收入增速勉强达到两位数，四季度依然没有提速的表现。

　　2021年第三季度和四季度，五粮液收入分别为129.69亿元和164.88亿元，同比增长10.61%和11.19%，增速仅好于疫情影响的2020年二季度，创下2017年以来的低位。同期净利润增速也基本如此，表现同样不佳。

　　当然，2021年上半年五粮液销售增速较好的一部分外部原因是主要竞争对手茅台实施的强制拆箱令。2021年春节前，为了控制价格，茅台实施100%拆箱销售措施，四季度这一政策逐渐淡出。中银国际证券表示，2021年五粮液上下半年增速出现了较大的波动，受益于茅台强制开箱，短期刺激了五粮液的礼赠需求，2021年一季度公司出货量大增，之后三个季度则消化库存，增速出现放缓。

　　更糟糕的是2022年一季度的表现，当季五粮液实现营收275.48亿元，同比增长13.25%；实现归母净利108.23亿元，同比增长16.08%。表面看，在上年同期高增长的基础上，抖客网，一季度收入和净利润继续有不错的增长，且明显好于2021年下半年的成绩，似乎是个不错的结果，糟糕的是现金流。2022年一季度，五粮液经营活动产生的现金流量净额为-34.01亿元。龙头酒企中茅台和洋河也有类似情况，但两家公司现金流主要是一季度集中缴纳税费影响，五粮液则是营收收到的现金锐减，情况并不相同。2022年一季度，五粮液销售商品、提供劳务收到的现金仅有137.35亿元，收现比不过0.5，远低于1左右的正常水平。

　　公司上一次季度单现金流为负还是疫情影响的2020年一季度，此次五粮液又将主要责任推到了疫情身上。五粮液表示，一季度受国内疫情呈多点反弹影响，公司降低了预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力，导致销售商品提供劳务收到的现金减少，此外还受到上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。

　　2021年年末，五粮液的合同负债为130.59亿元，创下历史新高，但2022年一季度末迅速下降至36.07亿元，减少近百亿。这就是说，五粮液一季度约35%的收入来自预收款释放。

　　2021年三季度末，五粮液的合同负债只有46.91亿元，与往年相比并没有明显增加。年末近乎翻倍增长创下历史纪录，这或许与五粮液宣布提价有关，经销商提前打款锁定上调前的采购价格。

　　信达证券指出，由于2022年经销商打款价格上涨，为缓解经销商消极情绪，五粮液允许3000万以上的大商按承兑汇票打款，提前锁定全年部分业绩。

　　预收款中现金比例减少的同时，备受诟病的应收票据继续刷新历史。2022年一季度末，五粮液应收票据和应收账款合计为284.72亿元，其中应收票据环比增加了44.34亿元，为历史最高水平。正是由于应收票据的增加，一季度现金流量表中的销售回款出现下滑，同时合同负债也为近三年来的最低水平。

　　早在2018年五粮液就表示要大幅减少经销商对票据的使用，2019年减少了尚不到10%，之后就在屡创新高的路上一去不回头。应收票据意味着先货后款，预收款则是先款后货，两者不同的付款方式也折射了酒企相应的地位。在“茅五洋泸”一线酒企中，只有五粮液始终有如此之高的应收票据，其余酒企要么没有，要么基本可以忽略不计。

　　应收票据不断创下历史新高，五粮液是否有压货的嫌疑呢？机构的调研和报告已经开始关注五粮液的渠道库存问题，即便如此，五粮液还是宣布提价。

　　除了预收款释放和不断堆高的应收票据外，提价也是公司收入提速的一个因素。2021年年底，五粮液将公司核心产品-普五价格出厂价调整为969元/瓶，市场零售价调整至1499元/瓶，与茅台持平。

　　西部证券指出，2022年一季度普五综合出厂价提高至969元，上年同期出厂价889元，预计一季度普五吨价提升约9%。提前打款的经销商可以锁定原来的低价，后续的销售则不再有此优惠，价格的提高也成为五粮液一季度收入增速的一个推手。

　　提价并不难，如何让市场顺利接受则是另外一回事儿。现阶段五粮液实施了控量保价，但终端售价并未能达到公司预期，批发价格也依旧在徘徊在千元以下，提价还未给二级市场带来立竿见影的效果。

　　提价难如意

　　有意思的是，借着母亲节，五粮液在电商平台搞起了促销。5月7日，公司第八代普五标价1299元/瓶，但在优惠后实际价格为1199元/瓶；如果一次性购买4瓶，那么单价进一步下降至1173元/瓶。就在两天前，普五价格更低，实际成交价格1169元/瓶，4瓶购买实际价格进一步下探至约1143元/瓶。

　　在另一主要电商平台，第八代普五目前的价格是1220元/瓶，两家平台虽然价格略有差别，但均远低于1499元/瓶的官方指导价。实际上，即便没有所谓的节日优惠，在主流电商平台上，普五的价格也从未达到过五粮液的官方指导价。而在借助所谓母亲节优惠后，普五又以其他名义继续优惠，且价格又回到了1169元/瓶的低位。

　　根据第三方平台的追踪数据，进入2022年以来，普五的价格基本在1200元/瓶以下。而回顾2021年，上半年不少时间普五的售价都能接近1400元/瓶，进入6月份以后多数时间价格都在1200元/瓶以下，直至目前已经持续约一年时间，偶尔还曾跌破千元。终端价格下降之时，五粮液将普五的出厂价平均提高了大约9%，谁受益谁受损不言自明。

共2页 [1] [2] 下一页